• 過去一週表現回顧：投資人對經濟抱持正面預期，成熟國家政府債落寞收黑

花旗全球債券指數週線收黑0.60%(彭博資訊，截至12/24)，主要國家經濟數字喜多於悲，包括美國成屋銷售、不含運輸設備的耐久財訂單以及初領失業救濟金人數狀況均優於預期，而且歐盟執委會樂觀預估明後年歐元區經濟可望成長0.7%及1.5%，再加上中國官方將於明年實施企業減稅方案，券商預估中國明年經濟成長率將達10.1%，巴西央行也預估明年經濟成長率可達5.8%，激勵投資人對未來經濟抱持正面預期，排擠成熟國家政府債券的防禦性需求。

其中，美國公債受到持續有公債標售的壓力下而領跌，花旗美國十年期公債指數跌幅達2.45%。另外，歐洲債市部份，信評機構穆迪僅將希臘債信評等下調一級至A2，希臘央行表示該國銀行資本適足率仍高於歐洲整體平均，支撐希臘債券指數收紅0.18%，不過整體歐洲債券指數仍下跌0.67%，反應的還是股市上漲的排擠效果。相對而言，與股市具正向連動的高收益公司債及新興債則呈現雙漲佳績，指數漲幅分別有0.44%及0.18%。(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，展望2010年全球債市具關鍵的不確定性在於資金量能是否產生變化？由於景氣將處於回升軌道，主要央行為防先前大量釋出的貨幣供給將造成通膨效應，因此預料將陸續有更明顯的退場機制或升息動作出爐，繼而影響資金行情。另外，全球信用市場大病出癒，仍不免會有零星債信疑慮小狀況出現，因應這樣的環境，建議債市投資人在2010年宜重視債券類別的防禦通膨能力、債信品質狀況以及均衡配置、分散風險等原則。

另外，因應全球經濟步入成長年，未來伴隨的通膨環境下，較高債息的債券易吸引資金流入，且考量通膨或升息環境通常也是企業獲利成長、政府財政收入增加時期，具高息優勢的高收益公司債及新興債可望有多頭行情，因此投資人可選擇以重視持債品質的全球債券型基金以及重視收益和多元資產配置的精選收益型基金，做為雙核心配置，再依風險忍受度搭配可受惠景氣多頭且又具抗通膨題材的高收益公司債及新興債市，以建構完整的債券投資組合。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據優於預期，公債供給壓力增溫，政府債市週線收黑

各項消息壓抑政府債市週線收黑。(1)經濟數據優於預估:11月成屋銷售勁揚7.4%至年率654萬棟，乃2007年2月以來高點，11月不含運輸設備的耐久財訂單增加2.0%，上週初次請領失業救濟金人數降至45.2萬人，壓抑政府債市買盤；(2)通膨隱憂:投資人預期經濟逐漸復甦恐將使通膨增溫，十年期與二年期公債利差於12/22擴增至285個基本點，創紀錄來高點，(3)公債供給壓力:財政部宣佈未來一週將標售1180億美元公債，供給壓力籠罩市場，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌2.45%(截至12/24)。公債殖利率走揚，三十年期固定房貸利率攀至5.05%，連三週上揚，花旗政府債吉利美指數週線下跌1.04%，惟政府債吉利美無供給面壓力，跌幅相對較輕。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，投資人樂觀看待景氣前景，鼓舞資金轉進風險性資產，壓抑近期政府債市走勢，然而觀察風險性資產自年初以來已經累積不小漲幅，加以市場後續仍將面對許多挑戰，包括央行紓困政策退場議題、高負債國家債信疑慮以及民間消費復甦狀況，市場波動程度恐將有增無減，預期政府債可望於景氣復甦初期扮演平衡股市震盪風險的要角。由於美國國會持續調高舉債上限，參眾兩院(12/24)通過將美國舉債上限調高2900億美元至12.39兆美元，乃近一年半來第四度調高舉債上限，公債供給壓力恐將持續籠罩，建議投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，藉此防堵股市回檔風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：產業漲多回檔，投資等級公司債週線收黑

花旗美國投資等級公司債指數過去五個交易日下跌1.46%(迄12/24)。雖然11月成屋銷售、不含運輸設備耐久財訂單與上週初次請領救濟金人數等經濟數據優於預期，但投資等級公司債市不敵漲多回檔壓力，各類產業指數幾乎全面下跌，僅汽車零組件指數維持於平盤以上。美東暴風雪肆虐，市場擔憂恐將影響聖誕假期買氣，紡織/服飾/製鞋、零售商指數分別下跌3.17%、1.65%；出版商Heartland Publication宣佈申請破產保護，出版指數下跌2.18%；油價升逾78美元/桶，運輸成本提高，加以11月民航機運輸訂單較前月萎縮33%，運輸指數下跌1.67%。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，全球經濟活動逐漸回歸正成長的軌道，多項正面指標包括：(1)採購經理人指數回升至擴張點以上、(2)企業回補庫存、(3)銀行新增貸款業務觸底回升、(4)游資充沛，美國貨幣基金規模佔GDP比重仍位於高檔，距離金融危機以前19%的水準有相當大的收斂空間，預期資金將持續靠攏與景氣連動性的公司債市，包括投資等級與高收益級公司債。此外，美銀證券與德意志銀行不約而同指出，2010年該兩類資產的利差仍有續降空間，摩根大通更預估2010年高收益公司債與浮動利率貸款違約率將顯著降至4%水準，使公司債市持續沉浸在良好的投資氛圍。積極型投資人建議可透過歐美高收益債市介入，穩健型投資人則可透過投資等級公司債，共同分享2010年的多頭機會。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟復甦訊號日益明確，歐美高收益債市連袂收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.44%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.36%(迄12/24)。主要原因為：(1)經濟數據傳佳音，美國十一月成屋銷售勁揚7.4%，不含運輸設備的耐久財訂單大增2%，上週初領失業救濟金人數降至2008年九月以來低點，英國第三季經濟成長率優於預期，提振投資信心；(2)經濟前景樂觀，歐盟執委會樂觀預估明後年歐元區經濟可望成長0.7%、1.5%，美國財政部長蓋斯納表示經濟正加速成長，不會發生二度金融危機；(3)資金動能續航，根據AMG統計，過去一週(截至12/23)美國高收益債市淨流入3.88億美元，連續18週資金淨流入。

產業方面，上週原油庫存大減484萬桶，推升油價走揚，信評機構標準普爾表示電力運輸與配送為低營運風險事業，給予UIL公用事業控股公司BBB債信評等，展望為穩定，公用事業指數上漲0.67%，由於自由現金流量與流動性充足，標準普爾調升網通公司Brocade Communication債信展望至正向，通訊指數上漲0.53%；Time Warner Cable執行長Glenn Britt表示將專注於經營通路，不會購併節目供應商，市場分析師表示該公司現金流量充足，營運穩定成長，寬頻指數上漲1.19%。

• 中長線投資展望：資金力道續航、債信回升 有利長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，全球經濟活動逐漸回歸正成長軌道，多項正面指標包括(1)採購經理人指數回升至擴張點以上；(2)企業回補庫存；(3)銀行新增貸款業務觸底回升；(4)游資充沛，美國貨幣型基金規模佔GDP比重仍位於高檔，距離金融危機以前19%的水準有相當大的收斂空間，預料在景氣回溫，企業債信與獲利好轉等利多題材發酵下，資金可望持續轉進高收益債市。

信評機構標準普爾(12/17)表示，即使今年公司債市利差已自高點大幅下滑，但企業基本面改善可望支撐公司債市走勢，展望明年利差仍有續降空間，其中標準普爾特別看好醫療保健、通訊與原物料等產業前景。有鑒於公司債市長期多頭方向不變，建議投資人長線續抱，逢回可再加碼，並囊括通訊、醫療保健、原物料、金融等產業利基，掌握未來數年公司債市多頭獲利契機。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：商品市場漲勢強，帶動新興債市反彈

花旗新興債指數週線收紅0.18%(彭博資訊，截至12/24)，經濟數字持續傳來利多，包括美國成屋銷售、不含運輸設備的耐久財訂單以及初領失業救濟金人數狀況均優於預期，而且歐盟執委會樂觀預估明後年歐元區經濟可望成長0.7%及1.5%，再加上中國官方將於明年實施企業減稅方案，券商預估中國明年經濟成長率將達10.1%，在預期商品需求將跟著景氣回升而增加下，石油及銅礦價格領漲，也激勵巴西、墨西哥、委內瑞拉及阿根廷等商品國家債市收紅。

另外，標準普爾信評公司以油價上漲有助改善俄羅斯政府財政狀況為由而調升其主權債信評等展望至穩定(原為負向)，而阿根廷政府亦公佈11月不含利息支付的財政盈餘達到7.3億美元，再加上巴西央行預估明年經濟成長率可達5.8%等利多，維繫新興債市買氣。亞洲債市部份漲跌互見，具高息優勢的印尼公債持續吸金，週線再揚0.97%；不過受到美國十年期公債殖利率驟升的排擠效果，衝擊韓國公債指數收黑0.19%。整體而言，受到投資人風險趨避心理減緩影響，美林新興債指數利差週線萎縮22個基本點至284點作收。(彭博資訊，截至12/24)。

• 中長線投資展望：震盪中尋找進場機會，長線投資

富蘭克林證券投顧表示，展望2010年新興債市題材包括：(1)資金行情：金融風暴對各國財政有不同的衝擊，國際貨幣基金2009年10時預估先進國家政府負債佔GDP比重由金融風暴前約七成水準，將快速攀升至2010年的99%，之後幾年更將在100%以上，然而同期間新興國家數字卻維持在不到四成，且呈現下降趨勢。由於政府高負債將造成未來的高稅率、低成長、融資成本提高等負面衝擊，相對而言，新興國家壓力不像先進國家重，經濟復甦速度也會較快，自當吸引全球投資資金持續流入此區資產；(2)匯兌收益：根據彭博資訊統計各券商對2010主要國家利率預估，顯示新興國家普遍升息的進度會快於美國或歐元區，如此將擴大利率差距，並提供新興國家貨幣升值空間；(3)償債能力提升：新興國家政府償債能力與經濟成長有正向連動，尤其拉丁及東歐等商品國家更可望受惠商品多頭下之財政收入增加利基，償債能力提升有助債券價格續揚。(4)高息題材：根據彭博資訊(截至12/24)，包括巴西、印尼、委內瑞拉、阿根廷等政府長債殖利率仍有接近或高於10%的水準，具投資優勢。

雖然新興債市2009年已歷經強勁上漲，但摩根大通證券(2009/12/2)仍建議2010年再加碼新興債市，因其殖利率及經濟成長都比已開發國家高，而且包括美國退休基金、主權財富基金及日本投資人都正開始或加碼建立新興債部位。另外，主要券商多認為2010年退場機制、零星債信風波、升息或甚至通膨議題恐將干擾金融市場表現較為震盪，雖然新興債市長線看好，但短期波動度可能增加情況下，建議投資人莫因短線修正而不耐，堅持長期投資策略以分享此區經濟成長契機。